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無論是主力供給地西澳，還是國內(nèi)整體庫存水平，鋰精礦均處于下降狀態(tài)，甚至未來不排除進(jìn)一步創(chuàng)出新低的可能。

從鋰產(chǎn)品的價格表現(xiàn)來看，先是碳酸鋰價格企穩(wěn)反彈，隨后擴(kuò)散至三元電池所帶動的氫氧化鋰，以及近期連續(xù)上漲的鋰精礦。

價格表現(xiàn)的背后是一套嚴(yán)密的產(chǎn)業(yè)邏輯：下游新能源汽車景氣度的持續(xù)攀升，疊加碳酸鋰、氫氧化鋰?yán)麧櫬实脑黾?，鋰精礦庫存已經(jīng)恢復(fù)往年正常“水位”，疊加供給端中短期缺少增量，鋰精礦價格連續(xù)走高。

近期某券商電話會議給出的一組數(shù)據(jù)顯示，2020年12月底進(jìn)口鋰精礦價格為420美元/噸，目前市場均價則已漲至735美元/噸，重回700美元以上高位，核心原因就是供應(yīng)緊張。

21世紀(jì)資本研究院從多個不同渠道了解到，無論是主力供給地西澳，還是國內(nèi)整體庫存水平均處于下降狀態(tài)，甚至未來不排除進(jìn)一步創(chuàng)出新低的可能。

于是，國內(nèi)碳酸鋰、氫氧化鋰生產(chǎn)企業(yè)的“搶礦大戰(zhàn)”正在上演，對此亦有某頭部廠家人士直言“買礦，是需要門檻的”。

上述行業(yè)現(xiàn)狀映射到資本市場，所對應(yīng)的就是鋰礦類個股的持續(xù)走強(qiáng)。

只是，各家公司資源稟賦、成本和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)存在一定差異，行業(yè)景氣度持續(xù)高漲的帶動下，哪家上市公司業(yè)績彈性又會最好？

新能源車滲透率將持續(xù)提升

新能源汽車，鋰電行業(yè)最大的增量。只要前者銷量增長趨勢不變，對后者的需求拉動就會持續(xù)存在。

而就今年數(shù)據(jù)來看，繼續(xù)保持高速增長無憂。

今年5月，國內(nèi)新能源汽車銷量21.7萬輛，同比增長159.7%。1-5月累計(jì)銷量達(dá)95萬輛，同比增長224.2%。

中汽協(xié)預(yù)測結(jié)果為，2021年新能源汽車年銷量有望突破200萬輛，達(dá)240萬輛。

按照中汽協(xié)副秘書長師建華的說法，“今年年初中汽協(xié)做預(yù)測時，我們就預(yù)感到新能源汽車上漲的趨勢，目前來看，今年新能源汽車銷量超過200萬輛是不成問題的?！?/span>

從上述預(yù)測區(qū)間來看，相當(dāng)于2021年新能源汽車銷量將同比增長46.3%至75.57%。

需要指出的是，得益于銷量的增長，上半年新能源汽車滲透率較2020年大幅提高。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2020年新能源汽車滲透率為5.8%，但是今年上半年1-5月滲透率連續(xù)提升，分別至7.2%、7.6%、8.9%、9.1%、10.2%。

這與上一輪景氣周期不同，個人新能源汽車購買比例持續(xù)上漲，最直觀的感受就是市區(qū)里Model3、比亞迪漢EV、理想汽車ONE等車型“能見度”的顯著提升。

另據(jù)中國電子商會智能電動汽車專委會、全國工商聯(lián)汽車經(jīng)銷商商會新能源汽車委員會聯(lián)合發(fā)布的新能源乘用車全國To C端銷量數(shù)據(jù)顯示，2021年一季度，純電動汽車的個人購買量為32.25萬輛，占當(dāng)季銷量的74.67%。

若加上插電混動和增程式汽車，個人購買力則分別達(dá)到39.19萬輛和90.76%的占比。2019年之前，我國銷售給個人的新能源汽車不足30%。

綜合比較銷售數(shù)據(jù)，當(dāng)前新能源汽車消費(fèi)市場“兩極分化”特點(diǎn)顯著，20萬元以上市場被特斯拉、比亞迪、理想和小鵬汽車占據(jù)，10萬元以下市場則以“A00級”車型為主，如五菱宏光MINI EV、奔奔E-Star。

相比之下，10至20萬元主流成交區(qū)間能夠形成一定規(guī)模的，僅有埃安AION S等少數(shù)車型。

不難看出，現(xiàn)階段的國內(nèi)新能源汽車行業(yè)的發(fā)展，與前幾年國產(chǎn)手機(jī)的崛起類似，供給側(cè)正在結(jié)合市場需求推出各類特點(diǎn)顯著的產(chǎn)品，有主打女性客戶的，有拼豪華配置的，也有主打性能的，產(chǎn)品供給百花齊放。

21世紀(jì)資本研究院認(rèn)為，除特斯拉以外，當(dāng)前國內(nèi)新能源汽車市場主要被自主品牌占據(jù)，后者正在通過產(chǎn)品力、性價比等優(yōu)勢彌補(bǔ)自身品牌劣勢，以迅速占領(lǐng)市場。而外資、合資品牌整體反應(yīng)和動作較慢，市場接受程度一般，尚未進(jìn)入大規(guī)模發(fā)力階段，終端產(chǎn)品競爭遠(yuǎn)未至高潮階段。

未來，隨著市場競爭的進(jìn)一步加劇以及更多車型的推出，比如在10至20萬元合資車占據(jù)的主流價位區(qū)間能夠推出一到兩款爆款車型，將再次帶動國內(nèi)新能源汽車滲透率大幅提升。

“搶礦大戰(zhàn)”開打

新能源汽車銷量的增加，無疑將帶動動力電池裝機(jī)量數(shù)據(jù)的提升，而后者上半年也保持了基本相當(dāng)?shù)脑鏊佟?/span>

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年前5個月，我國動力電池裝車量累計(jì)41. 4GWh，同比累計(jì)上升223.9%，同期國內(nèi)新能源汽車銷量增速為224.2%。

裝機(jī)量的總體增長，帶動了對磷酸鐵鋰、鎳鈷錳酸鋰等正極材料消耗的同時，進(jìn)一步傳導(dǎo)至上游鋰鹽、鈷鹽。

無論選擇磷酸鐵鋰還是三元電池，都離不開鋰鹽產(chǎn)品。也正是在上述終端需求的帶動下，相關(guān)產(chǎn)品2020年見底后迅速反彈。

就二季度走勢來看，碳酸鋰維持8.5萬元/噸以上高位運(yùn)行，漲勢較一季度明顯放緩。但是，氫氧化鋰同期卻出現(xiàn)明顯上漲，并于5月下旬迅速突破9萬元/噸。

究其原因，還在于較好的出貨拉動，三元材料對氫氧化鋰的價格形成有力支撐。

上述鋰鹽產(chǎn)品價格的迅速拉漲，和終端需求的顯著放量，促使更上游的鋰精礦長周期庫存大幅降低。

來自前述賣方電話會的溝通情況顯示，2020年初疫情爆發(fā)，西澳鋰精礦的庫存水平創(chuàng)新高，此后呈逐步下滑趨勢，尤其是在今年需求端的持續(xù)拉動下，當(dāng)前庫存已降至3.36萬噸碳酸鋰當(dāng)量。

國內(nèi)庫存也處于下降狀態(tài)，自2018年鋰鹽價格大幅回落以來，國內(nèi)鋰精礦庫存先增后減，尤其是2020年7月后下降速度加快。

庫存下降，疊加上述需求端的爆發(fā)和供應(yīng)端短期難以釋放的因素，鋰精礦繼鋰鹽產(chǎn)品后開始連續(xù)反彈。

對此21世紀(jì)資本研究院亦分別從三個不同信源進(jìn)行了核實(shí)，其普遍反饋，當(dāng)前市場處于“搶礦”階段，目前國內(nèi)庫存也主要集中在提前布局上游的頭部鋰鹽生產(chǎn)企業(yè)，以及部分2020年底曾集中備貨的部分企業(yè)手中。

雖然短期內(nèi)不必?fù)?dān)心鋰鹽企業(yè)原料庫存，但是若未來供應(yīng)關(guān)系進(jìn)一步惡化，部分中小型生產(chǎn)企業(yè)可能會面臨“無米下鍋”的尷尬，甚至不排除當(dāng)前已部分鋰鹽企業(yè)極低庫存的可能。

需要指出的是，國內(nèi)碳酸鋰、氫氧化鋰產(chǎn)能利用率不高，國內(nèi)不缺產(chǎn)能，缺少的是鋰礦供給，尤其是高品位鋰礦的供給。

在當(dāng)前爭奪原料供給的背景下，同時考慮到西澳鋰精礦中短期供給彈性有限，預(yù)計(jì)鋰精礦將隨同鋰鹽價格繼續(xù)保持高位，甚至進(jìn)一步走高。

鋰業(yè)龍頭之實(shí)力短長

“只要鋰礦能夠保證，外面找代工都可以，畢竟加工費(fèi)并不算高?！币晃辉┞毮充圎}企業(yè)數(shù)年的人士如此評價。

當(dāng)然，結(jié)合當(dāng)前鋰精礦稀缺的環(huán)境，能夠保證原料供應(yīng)的只有頭部幾家企業(yè)，比如被稱為“鋰業(yè)雙雄”的贛鋒鋰業(yè)(01772)、天齊鋰業(yè)，兩家公司均握有大量優(yōu)質(zhì)鋰礦資源。

不同點(diǎn)在于，贛鋒鋰業(yè)多以參股形式取得鋰精礦包銷權(quán)，如在產(chǎn)40萬噸/年的鋰精礦馬里昂山（Mount Marion），為世界上第二大投運(yùn)的鋰輝石礦山。

按照約定，2017年至2019年贛鋒鋰業(yè)包銷該礦生產(chǎn)的全部鋰精礦，2020年后每年包銷不少于19.26萬噸鋰精礦，該礦也是公司當(dāng)前的主力礦。

如果將贛鋒鋰業(yè)近年鋰礦布局稱為小步快跑，天齊鋰業(yè)則屬于“三級跳運(yùn)動員”，瞅準(zhǔn)時機(jī)，不計(jì)成本拿下優(yōu)質(zhì)資源，如頂級鋰礦澳洲泰利森的控股權(quán)，以及對智利SQM公司的股權(quán)投資，最終實(shí)現(xiàn)對世界級鋰資源“三鹵一礦”的一參一控。

僅從鋰輝石的資源比較，泰利森旗下的格林布什鋰礦，質(zhì)地優(yōu)于贛鋒鋰業(yè)的馬里昂山礦。

鋰礦品位高，加之該礦運(yùn)行多年，其開采和運(yùn)營成本處于全球鋰輝石最低水平。

來自英國咨詢機(jī)構(gòu)Roskill的數(shù)據(jù)顯示，全球主要鋰化工企業(yè)碳酸鋰提鋰成本排名中，最低為雅寶和FMC，其次為SQM公司，天齊鋰業(yè)、雅寶中國和中國鹵水提鋰企業(yè)成本相當(dāng)，再次是贛鋒鋰業(yè)和中國其他鋰礦生產(chǎn)企業(yè)。

單純公開數(shù)據(jù)的變動，難以體現(xiàn)上述差異。2020年，贛鋒鋰業(yè)“鋰系列產(chǎn)品”毛利率為23.4%，同期天齊鋰業(yè)“衍生品鋰產(chǎn)品”毛利率為23.71%。

2017年，鋰鹽處于高位時，贛鋒和天齊兩家公司上述數(shù)據(jù)則分別為45.38%和69.41%，相差巨大，核心原因?yàn)楹笳邔⑻├⒈硖幚怼?/span>

不過，卻可以通過一些細(xì)節(jié)可以得出大致結(jié)論。

泰利森所產(chǎn)鋰精礦不對外出售，只供給天齊鋰業(yè)和雅寶兩家股東，具體價格按照市場價格變動，并給予一定折扣。贛鋒鋰業(yè)所需原料則來自馬里昂山和Pilbara的包銷，后者同樣參照市場價格，但是并未公開提及折扣事項(xiàng)。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和價格層面，天齊鋰業(yè)近兩年因債務(wù)問題，產(chǎn)能提升速度慢于贛鋒鋰業(yè)，如澳洲奎納納的氫氧化鋰項(xiàng)目至今尚未落地，這使得公司現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)仍然以碳酸鋰為主。

贛鋒鋰業(yè)，近幾年則是連續(xù)加碼產(chǎn)能，尤其是氫氧化鋰產(chǎn)能已位居全球絕對一線梯隊(duì)。

該公司年報援引五礦證券數(shù)據(jù)顯示，2020年，贛鋒鋰業(yè)氫氧化鋰產(chǎn)能占全球份額的28%，氫氧化鋰產(chǎn)量占全球份額的24%，僅次于雅寶的27%。

綜上，21世紀(jì)資本研究院認(rèn)為，天齊鋰業(yè)強(qiáng)在礦端，擁有全球最低的鋰精礦開采成本，贛鋒鋰業(yè)則勝在產(chǎn)能端，尤其是滿足三元電池增長需求的氫氧化鋰。

相比之下，贛鋒鋰業(yè)經(jīng)營風(fēng)格穩(wěn)健，過往并未出現(xiàn)虧損情況，雖然同樣受益于鋰鹽價格、產(chǎn)能釋放的雙重帶動，但是彈性可能會略小于天齊鋰業(yè)。